2025年加力扩围实施“两新”政策新举措发布。设备更新支持范围新增电子信息、安全生产、设施农业等领域，并进一步提升新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准；新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲以旧换新及手机、平板、智能手表手环购新补贴，将合乎条件的国四排放标准燃油车纳入报废更新补贴范围。

　　美国候任总统特朗普正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。消息人士称，目前尚未最终决定是不是宣布全国紧急状态。特朗普团队仍在探索其他法律途径，包括使用美国贸易法第338条的可能性，以支持其竞选期间提出的关税政策。

　　美联储货币政策会议纪要显示，与会者表示，如果数据能如预期般表现，将适宜继续逐步向更为中性的政策立场迈进；美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。“美联储传声筒”NickTimiraos指出，会议纪要表明官员们普遍愿意在本月按兵不动。

　　国际方面，美联储12月议息会议如期降息25个基点，但措辞更为，降息步伐将明显放缓，同时需关注特朗普当选后续政策；国内方面，中央经济工作会议继续释放利好，财政及货币政策有望进一步加码，政策利好将对市场形成支撑。

　　本周宏观环境整体中性，国内流动性稳中宽裕且有降准预期支撑，海外方面降息预期回调后主线再度切换至交易通胀预期。供应端来看，国内年底冶炼厂冲产量，且因统计周期的原因，12月单月产量环比抬升近10万吨。消费端来看，整体下游消费在抢出口以及以旧换新支撑下消费端表现不错，家电端排产数据亦有支撑。开工方面，精铜杆开工率回落至70%以下，淡季特征初显。库存方面，本周国内社库小幅累计，目前库存水位处于年底库存拐点上，整体预期进入累库阶段。再生铜方面，国内反向开票政策继续落地，年底前再生铜或有集中释放需求支撑供应。价格展望方面，国内基本面平淡流动性宽松，库存去化速度放缓不利铜价，后续主要关注关税影响，在关税摩擦悬而未决的情况下对铜价观点继续偏谨慎。

　　供给变化不大，留意进口情况（铝材出口退税后以及未来海外俄铝制裁缓解之后带来可能物流重塑），电解铝可能的生产变动。周度需求环比下滑，部分板块汽车及铝合金开工环比好转。海外一季度mjp继续走高，有特定供给因素。库存端，12月最终去库，需求尚可，1月开始季节性累库到来。本周电解铝企业增减产并存，行业运行产能平稳运行，绝对价格下降后下游小补库，需求淡季。短期成本下移，如果铝锭累库较少，铝内外反套和月间正套最好的时机可能明年旺季。

　　上海升水350(+10),广东升水430(+100),天津升水280(-20)。内需偏弱，冶炼减产，流通库存偏低，国内第二轮宏观政策释放，暂时建议观望。

　　基价12700（+0）；现实需求偏弱，市场情绪悲观，短期政策面带动情绪波动，建议暂时观望。

　　俄镍升水100(+50)，镍豆升水-900(+0)，金川镍升水3700(+200)。现货升水维持，宏观情绪波动较大，建议暂时观望。

　　利润。螺纹长流程：华东230（8），河北16（-7），山西155（16）；螺纹短流程：谷电96（1），平电-12（-3），峰电-177（-6）；热卷：华东173（19），河北36（-7），山西52（16）。

　　价差。华东卷螺差现货180（0），华北卷螺差70（-10）。螺纹5-10月间-16（3），热卷5-10月间-13（-1），5月卷螺差106（0）,10月卷螺差103（4）。

　　库存增加。01.02螺纹408（9），热卷307（0），五大品种1116（6）。

　　螺纹供需均加速下滑，库存开始积累，累库幅度不及往年同期，现货市场冬储意愿依然较低；热卷供需均下降，库存维持，静态基本面矛盾不大。冷轧、镀锌、彩涂库存边际走弱，反映板材淡季到来。国内外宏观情绪较为悲观，商品整体下跌，目前卷螺盘面基差持续走高，估值中性略低，追空需谨慎。

　　现货微降。唐山66%干基现价942（0），日照超特粉630（-1），日照金布巴710（0），日照PB粉753（-2），普氏现价97（0）。

　　利润微涨。PB20日进口利润-24（2）。金布巴20日进口利润-38（1）。超特20日进口利润-35（-1）。

　　基差走扩。金布巴01基差50（7），金布巴05基差53（3），金布巴09基差74（2）；pb01基差45（4），pb05基差48（0），pb09基差69（0）。

　　需求下降。1.3，45港日均疏港量318（-6），247家钢厂日耗280（-3）。

　　铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，供应端季末发运冲量后预计将有所下滑，需求端铁水在下游低库存背景下仍将维持中高位水平后，考虑进入季节性淡季下游将进入累库存周期，铁水上方想象力有限，预计矿石库存震荡持平，随着宏观会议基本落幕，黑色转为基本面定价，在高铁水与补库预期下铁矿石短期驱动向上，中期下游累库压力依然偏大，铁矿石形成震荡格局，长期供需格局偏宽松。

　　估值方面，JM估值中性，J估值中性。焦炭开启六轮提降，现货支撑逐步减弱，盘面资金近期撤出较多，整体观望情绪集中，矛盾积累中，估值无明显方向。驱动方面，焦煤：供需宽松+库存高；焦炭：供需平衡+利润偏高+库存中性。短期冬储支撑预期逐步减弱，供需仍然过剩，建议观望；长期基本面供需偏宽松，因此远月合约逢高空配为主。

　　基差：2、3月升水50+。利润：沥青利润偏低，炼厂综合利润小幅亏损。供需：今日齐鲁石化复产；周度产量延续季节性走弱，为同期偏低水平，1月排产同比偏低；近期需求整体偏弱。稀释沥青贴水近期小幅走强。

　　库存：库存水平低位；厂库延续累库，华北炼厂增产导致累库较多；社库大幅累库，山东、华北合同集中提货并入库。

　　绝对价格略偏高，相对估值略偏高（小幅升水，利润偏低，库存低位）。近期需求走弱明显，短期供略大于求，社库即将开启季节性累库。逢高试空BU2503，4-6反套持有。

　　估值：LPG盘面价格持续上涨，现货民用气价格持稳，基差位于合理水平。内外价差倒挂，油气比价位于同比偏低位置，丙烷作为裂解替代进料经济性不明显。下游PDH装置利润压缩，近端小幅盈利。

　　驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量逐步回升，港口到船量增加，预计短期供应或仍维持增长趋势。海外方面，北美丙烷进入消费旺季，基本面偏弱但边际有好转迹象。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水位于中性略低水平，印度需求仍强劲。远东方面，未来到船预计充足，供应宽松格局延续，化工及燃烧需求不振，FEI近月月差维持偏低水平。需求端，北半球燃烧旺季，重视天气扰动带来的阶段性供需错配可能。化工需求方面，近端PDH利润维持盈亏平衡附近，开工率短期大幅上行有难度。

　　LPG相对估值中性，基本面宽松，向上驱动不强。1月基差回归行情兑现。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，维持偏强看待。

　　估值：烧碱期货价格高位回落，当前估值仍偏高。盘面大幅升水现货，月间结构为深度contango。当前氯碱装置利润水准尚可，下游氧化铝利润仍保持高位。高度碱表现更强，高低度碱价差位于偏高水平；产销区价差顺挂，产区-销区物流窗口打开。

　　驱动：高频数据方面，液碱现实供需有所改善，主产区有小幅降负，下游氧化铝厂备货及出口支撑需求，主产区上游库存转为去化，位于略偏低水平。长期视角下，若上下游各环节如期投产，25年上半年烧碱供应或有缺口。

　　烧碱估值偏高，驱动向上。盘面对当前现实改善计价较为充分，当前主力05合约虽升水较多但乐观预期尚无法证伪，做空或卖套保风险较大，仍以逢低多思路对待。关注月间结构性机会。

　　现货价格：美金泰标1960美元/吨（+20）；人民币混合15950元/吨（+150）。

　　资讯：据第一商用车网最新多个方面数据显示，2024年12月份，我国重卡市场共计销售约8.1万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比上涨18%，比上年同期的5.21万辆大幅度增长55%。它终结了重卡市场从2024年6月至11月连续六个月的同比下降态势，大大鼓舞了重卡行业产业链上下游的信心。但由于每年年末时重卡行业都存在一部分批发销量“结转”到第二年一季度的情况，因此官方披露的12月份最终销量数据很有可能会大大低于8.1万辆。累计来看，2024年1-12月，我国重卡市场销售各类车型约89.9万辆（批发口径，包含出口和新能源），同比小降1%。

　　天然橡胶盘面小幅反弹，套利平仓。供应端，泰国天气改善后增量预期中原料价格下降，水杯价差缩窄，泰标仍有加工利润，海南产区部分胶林停割；国内天胶总库存近期延续累库，一季度累库幅度存在分歧；需求端出口表现好于内销，内销中全钢相对疲软，仓库存储上的压力相对偏高，轮胎厂春节放假时间同比去年延长。基本面变化不大，暂小幅震荡看待。

　　重碱：华北1470（日-5，周-5）；华中1490（日-10，周-15）。

　　轻碱：华东1575（日+0，周-10）；华南1615（日+0，周-20）。

　　玻璃：华北1273（日+0，周+4）；华中1300（日+0，周+0）；华南1460（日+0，周+0）。

　　纯碱：氨碱法毛利-52（日-5，周-37）；联碱法毛利-138（日+0，周+13）；天然法毛利485（日-8，周-8）。

　　玻璃：煤制气毛利107（日-2，周+2）；石油焦毛利-127（日+2，周-11）；天然气毛利-135（日+0，周-2）。

　　纯碱供需，供应增加，处于中位；轻碱需求同比偏高，重碱需求减少；库存转增，表需环比回落。

　　周三纯碱现货走弱，期货走弱，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货走弱，期货走弱，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，转累库。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　本周多晶硅成交价格出现小幅上涨。n型复投料成交价格的范围为3.80-4.50万元/吨，成交均价为4.15万元/吨，环比上涨2.22%；n型颗粒硅成交价格的范围为3.80-4.00万元/吨，成交均价为3.88万元/吨，环比上涨2.11%。p型多晶硅成交价区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.37万元/吨。

　　多晶硅利润：第一梯队成本3.8-4.2万元，现货成交平均价在第一梯队企业成本线附近。

　　据我的钢铁网多个方面数据显示，1月3日，四川地区421#生产所带来的成本为15015元/吨，环比持平。现货价格为12150元/吨，环比下跌50元。上周理论利润率为-19.08%。

　　据我的钢铁网多个方面数据显示，1月3日，新疆地区553#生产所带来的成本为12428元/吨，环比持平。现货价格为10500元/吨，环比下跌150元/吨。上周理论利润率为-15.51%。

　　据我的钢铁网多个方面数据显示，截至1月3日，本周多晶硅(致密料)市场均价36.5元/千克，即期制造成本约43.8元/千克，即期单公斤净利约为-7.3元/千克。价格这一块，本周多晶硅致密料价格持稳。成本方面工业硅价格下滑，成本下降。本周多晶硅环节净利润环上涨降0.1元/千克。

　　工业硅基本面依旧疲软，供需偏过剩格局延续。北方大厂新产能爬差延续，工业硅第一梯队成本依旧有较大优势。需求方面，有机硅刚需为主，多晶硅减产整体利空工业硅需求。

　　多晶硅主流现金成本范围3.8-4.2w。硅料头部企业联合减产背景下利好多情绪上冲。2025年上半年减产将带动去库。

　　元旦后头部企业挺价，关注后续成交量。产业链各环节涨价后关注其对原料端的提振以及终端能否支撑。

　　据乘联分会网站，2024年12月1-31日，乘用车新能源市场零售137.9万辆，同比增长46%，较上月同期增长10%，2024年以来累计零售1097.5万辆，同比增长42%;2024年12月1-31日，全国乘用车厂商新能源批发150万辆，同比增长35%，较上月同期增长5%，2024年以来累计批发1221.8万辆，同比增长38%。

　　莫桑比克暴乱，贝拉港停运。春鹏锂业已经停产。预计影响全部津巴布韦的矿发运困难。对盘面有情绪提振，预计影响整体供给1万吨左右，需求端排产有所下滑，适逢新年，预计供需双弱去库。此外，传江西环保限产，短期有炒作扰动。

　　全年供给方面，2024年整体供给未达到年初预期，因价格下降过快导致部分产能关停。2025年锂资源供给增速放缓，但优质产能将持续投产。

　　据商品气象集团（Commodity Weather Group）报告，预计巴西和阿根廷农作物种植区的高温和干旱将于下周达到峰值，然后在未来11至15天内降雨将缓解旱情。

　　巴西马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)的数据，截至2024年1月12日，马托格罗索州大豆作物收割率为6.46%。

　　在USDA发布1月供需报告之前（将在北京时间1月11日即周六凌晨1点公布），分析师平均预期报告将下调24/25年度美国大豆年末库存预估至4.57亿蒲式耳，美国24/25年度大豆产量预估料下调至44.53亿蒲式耳，大豆平均单产预估下修至每英亩51.6蒲式耳；分析师预期报告将把巴西24/25年度大豆产量预估上调至1.7028亿吨，将阿根廷24/25年度大豆产量预估下调至5191万吨。

　　印尼能源和矿产资源部副部长Yuliot Tanjung表示，政府将为企业来提供一个半月的过渡期，以满足新的B40生物柴油要求。印尼原计划于1月1日开始强制要求生物柴油中的棕榈油燃料比例从目前的35%提高到40%；1月3日，印尼能源和矿产资源部长签署了一项法令，为2025年分配1560万千升生物柴油，生物柴油生产商和燃料零售商将在2月28日之前适应B40混合比例。在总分配量中，755万千升用于公共服务义务（PSO），其销售将由国家棕榈油基金提供补贴，其余的分配将以市场行情报价出售。其补充称，政府将努力在明年将这一比例提高到50%。负责收集和管理棕榈油基金的机构BPDPKS在11月预计，B40将要增加68%的补贴。为帮助筹集资金，印尼计划将毛棕榈油（CPO）出口专项税从目前的7.5%提高到10%。

　　在绝对价格偏低的背景下，市场转为担心阿根廷干旱的天气，关注美豆盘面在1000美分压力的有效性。接下来关注南美天气、巴西升贴水（6月及7月船期上周五开始再次下跌）及丰产预期兑现幅度对M2505合约的指引。市场持续关注印尼生物柴油的各种消息，上周五开始印尼官方对B40表述逐渐明确，接下来关注2025年印尼B40生物柴油的实力落地情况。棕榈油的矛盾是绝对价格与出口和生柴补贴间的相互掣肘。

　　ICE期棉周三几乎未变，投资者等待USDA供需报告。3月期货合约收低0.28美分，结算价报每磅68.23美分。

　　郑棉周三小幅反弹。05合约涨20点至13445元/吨，持仓变化不大。主力多增2千余手，主力空减7百余手，其中多头方广州增6千余手，华泰增1千余手，而银河减2千余手，广发减1千余手。空头方中信、永安、国联各增1千余手，而银河、国泰君安各减2千余手。夜盘跌25，持仓减3千余手。01合约持平于13415元/吨，持仓减6千余手，余3万1千余手，主力多空各减6千余手，其中银河减多3千余手，永安减多1千余手，中信、国投安信各减空1千余手。

　　加工数据：全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月7日，新疆地区皮棉累计加工总量612.44万吨，同比增幅19.42%。其中，自治区皮棉加工量430.66万吨，同比增幅26.86%；兵团皮棉加工量181.78万吨，同比增幅4.85%。7日当日加工增量2.66万吨，同比增幅21.93%。

　　1月8日，郑棉注册仓单为4342张，较昨日增加264张；其中新疆库1998张，增加19张。有效预报2383张，减少202张。合计6725张，增加62张。

　　郑糖05合约5926（-9），持仓减3000余手。夜盘收5893（-33），持仓增60余手

　　在过去两周里，俄罗斯南部地区的降水总量较正常水平减少5-10毫米，这对晚期收割作业有利。据俄罗斯糖业生产商联盟称，截至12月16日，已收获115万公顷，甜菜产量约为4407万吨。

　　展望未来，15日天气预报显示，甜菜主要种植区将普遍潮湿，预计降雨量将较正常水平高出5-15毫米。这种天气模式对于完成剩余甜菜收割的影响为中性。

　　全球供给移向北半球，印度增产没有到达预期为国际糖市带来一定支撑。需求方面整体受到原白价差走弱的影响相对中性。国际糖市走入供需双弱的境遇。窄幅震荡为主。

　　现货市场，01月08日涌益跟踪全国外三元生猪均价15.76元/公斤，较前一日下跌0.3元/公斤，河南均价为15.8元/公斤（-0.28），四川均价为16.08元/公斤（-0.37）。

　　现货价格弱势震荡博弈，养殖端出栏节奏维持，市场供应充足，下游需求下滑，腌腊高峰已过，腊月中后期仍存需求增量预期但预计支撑有限。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看今年上半年供应恢复有一定确定性，年前季节性节奏扰动仍存，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货主线仍以空配对待，盘面交易悲观预期，各合约不同程度贴水，传统旺季现货检验对未来行情提供情绪指引。近月持续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导，但交易节奏仍需近月为锚。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。